发布日期：2025-04-08 14:07    点击次数：185

文 | 医曜蕾丝 百合 调教

给阿基米德一个支点，他就能撬起系数这个词地球。

德琪医药正是学到了阿基米德的精髓，在 AI 工夫如日中天确当下，给阛阓送出了"转型 AI "的支点，换来的则是股价一度超 500% 的爆发飞腾。AI 工夫最终能否顺利落地尚未可知，但被阛阓持久看衰的德琪医药，却照旧通过" AI 认识"完好意思股价层面的逆天改命。

不外，制药行业多年的发展流程讲解，热门从来都无法更正医药行业自己发展节拍。更为扎心的是，当热门事后，连接落地一地鸡毛。就如 5 年前猖獗立项的 PD-1/L1、3 年前火爆的 ADC，热度祛除之后等于盲目上马神气的阵痛以及不得不砍掉管线的报怨。

紧跟 AI 制药热门的德琪医药，会重蹈前辈们的覆辙吗？

01 壮志未酬

遥思当年，德琪医药也算是本钱阛阓的一颗明星。

自 2017 年景就到 2020 年的短短三年时期，德琪医药便完成了三轮融资，累计融资金额 2.38 亿好意思元。带着一众投资东谈主的生机，德琪医药顺利在 2020 年完成 IPO。纵不雅德琪医药 IPO 时的基石投资者，不乏药明康德、博裕本钱、启明创投等业界大佬。

一家 Biotech 的成败，取决于多个方面，科研东谈主才、资金储备、研发政策以及气象变化等，不外最终这些成分都会网罗到研发管线的布局上。可这样多年夙昔了，眼看着其他在统一时期成就与发展的 Biotech，如康方生物、诺诚健华、亚盛医药的中枢居品一个接一个地获批，而德琪医药的管线鼓励则显得潜力不足。

现在，德琪医药的研发管线专注于肿瘤学及免疫学，包括一款买卖化阶段居品、5 个临床及多个临床前阶段神气。其中，6 款居品具有民众权益，3 款居品具有包括大中华区在内的亚太权益。

图：德琪医药在研管线，起头：公司财报

塞利尼索是德琪医药的拳头居品，亦然民众首款被好意思国 FDA 获批的 XPO1 扼制剂，用于调养难治复发多发性骨髓瘤和难治复发满盈性大 B 细胞淋巴瘤。该药自 Karyopharm 公司引进，其全新的作用机制是的确意旨上的 First-in-Class。

关联词，机制层面的独家却并莫得滚动为营收层面的放量，塞利尼索在买卖化第三个完好年度，仅孝敬 0.92 亿元营收。尽管塞利尼索已在中国内地、韩国、新加坡、澳大利亚、马来西亚、泰国、中国台湾、中国香港、中国澳门及印度尼西亚获批上市，何况照旧有 2 种安妥症 4 种给药时势获批，但这款药物的销售却持久莫得放量，以至多数投资者悻悻而归。

但好的一方面是蕾丝 百合 调教，买卖化层面际遇的阻力，并莫得打击德琪医药关于明天的布局。除塞利尼索外，德琪医药还领有 Claudin 18.2 ADC 药物 ATG-022、mTORC 1/2 扼制剂 ATG-008、PD-L1/4-1BB 双特异抗体 ATG-101 等临床管线。而在临床前，德琪医药通过 TCE（T 细胞邻接器）工夫平台 AnTenGager 开发了 9 个临床前神气，主若是围绕 CD3 靶点开发的双抗药物。

图：AnTenGager 工夫平台作用机理，起头：公司官网

天然 TCE 照旧在血液瘤限制展现出淡雅疗效，但由于不睬思的疗效和较高的 CRS 风险，TCE 在实体瘤调养中的应用仍颠倒有限。而德琪医药的新式" 2+1 " TCE 工夫平台 AnTenGager 可通过指引疾病估量抗原（DAA）依赖的 T 细胞调解和激活，在完好意思较强活性的同期镌汰发生 CRS 的风险，还可完好意思与 DAA（包括抒发水平较低的 DAA）的二价调解。

正所谓，单抗看靶点，双抗看平台。德琪医药在 AnTenGager 平台的布局，显明是接洽了企业长期发展的，但可惜这并不行赈济德琪医药岌岌可危的股价。

本年年头的时候，德琪医药股价一度暴跌至 0.5 港元，简直被阛阓皆备角落化。

02 壮士断臂

引进塞利尼索，德琪医药就是但愿借助 XPO1 靶点的稀缺性，跑通国内阛阓的买卖化蚁集。但从最终的效果看，塞利尼索显明并莫得完成这样的指标。

德琪医药持久反抗的根源，就在于塞利尼索的买卖化收货上。

激情与放荡

塞利尼索于 2021 年 12 月在中国获批，首个安妥症为与地塞米松联用，用于调养既往秉承过调养且对至少一种卵白酶体扼制剂，一种免疫转化剂以及一种抗 CD38 单抗难治的复发或难治性多发性骨髓瘤；2024 年 7 月，新增获批用于调养复发或难治性满盈性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）成东谈主患者。

买卖化后的首个完好年度（2022 年），塞利尼索完好意思收入 1.6 亿元，但那时德琪医药用于居品阛阓推论的用度却高达 2.19 亿元。接洽到德琪医药是从零开动开发买卖化蚁集，因此这样"获利买吆喝"的作念法亦然能够团结的，唯有塞利尼索能够合手续放量，那么德琪医药的早期插足是能够有所薪金的。

图：塞利尼索买卖化情况，起头：锦缎接头院

不外，德琪医药并莫得合手续坚合手这种策略，而是在 2023 年就主动"壮士断臂"。2023 年，德琪医药为了让塞利尼索顺利进入国度医保目次，主动下调了塞利尼索的价钱，降价幅度高达 37%。同期，德琪医药猝不足防线将塞利尼索的买卖化权益交给了翰森制药，得到 2 亿元首付款，以及最高达 5.35 亿元的里程碑付款。

这一无奈的决定，本色上是德琪医药基于执行的感性考量。一款立异药如果无法顺利进入医保，就无法涉及最雄壮的患者，很快就会被其他决策替代。但如果进入医保，动作需要从新开发销售蚁集的 Biotech，成本压力巨大，需要插足更多的东谈主力成本和资源，下千里到各级省市乃至县镇，光是销售用度能不行捞回想都不好说。

何况塞利尼索并莫得展现出"爆款"实力，与其重仓押注这款药物，倒不如将其买卖化交给 BigPharma，一方面回流了资金，另一方面又不错聚焦于自身更擅长的研发限制。

但是这样作念亦然有代价的，那就是大幅度削减了阛阓关于德琪医药明天居品买卖化的预期，就算德琪医药后续居品能够顺利上市，也极有可能会链接委身他东谈主。在本钱极冷里，任何负面音问都会被阛阓放大，这种预期的下调，形成了德琪医药股价的合手续暴跌。

过多的元气心灵放在塞利尼索的买卖化上，忽地点钱培养买卖化渠谈倒是小事，最怕的是分神之后，时期荏苒了就再也追不回想。是以，德琪医药毁灭买卖化的作念法，天然很痛，但其实也并莫得太多问题。

03 用 AI 作念药弁言

德琪医药本思大展宏图，但被执行狠狠打脸。在毁灭塞利尼索买卖化权益后，德琪医药短期投资价值祛除殆尽，而其 AnTenGager 工夫平台又是布局长期，因此德琪医药急需作念的事情就是怎么再行引诱阛阓的留意力。

本年 2 月 9 日，DeepSeek 横空出世，成为气象级居品。只是十天之后，德琪医药就霎时秘书有计划加大插足，整合伙源成就特意的 AI 部门，包括土产货部署 DeepSeek 以加快具有空间位元阻保密效应的 T 细胞邻接器（TCE）平台后续管线研发。" AII IN AI "的作念法，竟然引诱了阛阓的见识，德琪医药股价在随后合手续拉升，直于本日依然势头未减。

关于加大 AI 投资，德琪医药解释称，早在 2021 年就以天神投资东谈主身份投资杭州德贤明药 AI 药物发现平台，切入 AI 药物发现赛谈，并支配 AI 智商开发出多幼年分子居品，还通过 AI 云尔模子调解多组学分析，发现全新肝癌估量抗原（TAA），并将其开发为 TCE 候选药物进入临床前考据阶段。

天然德琪医药先容了公司与 AI 工夫的渊源，但其临了照旧落脚于 TCE 平台的考据，意在言外就是我兜里还有被阛阓冷漠的 TCE 平台。正所谓，，意在沛公意在沛公。德琪医药布局 AI，本意在再行激活阛阓关于 TEC 平台的温文。

以立异药 BD 趋势看，时期的脚步已走到 TCE 双抗爆发的前夕。2024 年下半年以来，诸多重磅 TCE 双抗 License-out，相较于当年 ADC 出海盛况有过而无不足。

2024 年 8 月，嘉和生物授出 GB261（CD20xCD3 双抗）、同润生物授出 CN201（CD3xCD19 双抗）；2024 年 9 月，岸迈生物授出 EMB-06（BCMA × CD3 双抗）；2024 年 10 月，恩沐生物授出（CD3xCD19xCD20 三抗）；2024 年 11 月，维激越博授出（CD19xBCMAxCD3 三抗）、康诺亚授出 CM336（BCMA x CD3）。

与旧例 IgG 比拟，TCE 被以为比 Fc 介导的 ADCC（细胞杀伤作用）更有用；与 ADC 比拟，TCE 的细胞毒性依赖于宿主的免疫系统，而不是化学有用载荷的细胞毒性，且主要膺惩睡眠现象和积极折柳的癌细胞，安全性更好；与 CAR-T 比拟，则更具便利性、可及性和成本上风。

图：TCE 双抗旨趣暗意图，起头：开源证券

濒临 TCE 这个风口，德琪医药显明是并不思错过的。通过 AnTenGager 工夫平台，德琪医药照旧储备了 9 个临床前神气，这然而一系列领有 BD 潜能的金钱，亦然德琪医药坚贞不屈的要津。

热门终有一天会夙昔，但有价值的金钱则不会。跟着 AI 风口的消退，东谈主们会逐淡忘却德琪医药今天"蹭热门"的行径，会记取德琪医药领有的" TCE 金钱"。AI 制药这剂药弁言蕾丝 百合 调教，能够简直能周转系数这个词德琪医药的大盘。

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